BVB bate (încă) detașat bursele din Europa

Fluxurile majore de capital din retail alimentează euforia bursei locale

Indicele BET-TR al Bursei de Valori Bucuresti (BVB) a avansat cu peste 50% în primele șapte luni din 2026, adică mai mult decât dublu față de orice bursă din regiune și a surclasat evident orice piață de acțiuni dezvoltată din Europa. Explicația principală pentru o astfel de decuplare fară precedent pentru BVB constă în intrările foarte mari de capital în fondurile deschise pe acțiuni în condițiile în care între 40% și 60% din free-float-ul principalelor companii listate de la BVB este deja controlat de fondurile de pensii obligatorii. Evaluările emitenților au ajuns pe un palier foarte ridicat, într-un context în care criza politică internă continuă, iar percepția de risc de țară s-a deteriorat. Aceste elemente consolidează riscuri ridicate pentru bursa din București, iar orice deteriorare de bioritm pe piețele externe ar putea avea consecințe foarte negative pentru dinamica indicilor bursieri locali.

Pentru prima dată în istoria sa, bursa din București a fost în postura ca în primele șapte luni din 2026 să surclaseze piețele bursiere din regiune și pe cele dezvoltate din Europa. Această decuplare a bursei s-a produs în special începând cu luna iunie a acestui an, fiind determinată de fluxurile foarte ridicate de intrări de capital în fondurile deschise pe acțiuni (în special fonduri deschise și ETF-uri pe indicii BVB) raportat la lichiditatea foarte redusă a bursei din București.

Creșterea indicelui BET în 2026 a fost de aproape 50%, adică cu mult superioară bursei din Ungaria (de circa 30%) și cu mult peste indicii reprezentativi ai piețelor din Polonia, Grecia sau Austria care au crescut cu circa 20%. La rândul său, indicii DAX și respectiv Euronext 100 (care include cele mai importante companii europene) au avansat în acest an cu circa 2,5% și respectiv cu 12%. De asemenea, indicii americani au recuperat consistent după un prim trimestru în teritoriu negativ, astfel încât afișează un avans de circa 8% de la începutul anului. De remarcat că, după o perioada foarte lungă de timp, indicii bursieri americani au o performanță mai slabă față de indicii reprezentativi ai altor piețe dezvoltate de acțiuni, acest fapt reprezentând o indicație suplimentară asupra mediului investițional provocator de pe piețele financiare.

Explicația principală pentru creșterea substanțială a cotațiilor la BVB în 2026, și mai ales în ultimele luni ale anului se referă la intrarea în piață a unui număr tot mai ridicat de investitori de retail la cumpărare, fie direct, fie mai ales în mod indirect, prin intermediul fondurilor mutuale și al ETF-urilor locale. Acești investitori au fost atrași de performanța indicilor BVB în anii trecuți, și mai ales de “investițiile de mare succes” de la bursa din București din ultimul an, ce au fost îndelung mediatizate în presă și pe rețelele sociale. Și, astfel, cu economiile personale amenințate de inflația persistentă pe un palier foarte ridicat în jur de 10%, mulți dintre cei care economisesc exclusiv sau preponderent prin depozite bancare și titluri de stat au hotărât să intre în cursă pentru “captarea” randamentelor atrăgătoare de la BVB.

În acest fel, acumularea de acțiuni de către investitorii de retail la cotații ridicate a continuat de la o lună la alta. O parte însemnată a fenomenului de intrare în piața de acțiuni al micilor investitori a fost reprezentat tocmai de subscrierile nete masive de titluri în fondurile diversificate și pe acțiuni. Potrivit unei analize recente, acestea au ajuns să direcționeze către investiții în acțiuni la BVB sume comparabile cu cele de care dispun fondurile de pensii obligatorii. Detaliu foarte important, două treimi din sumele investite în fondurile pe acțiuni de investitorii de retail au fost de fapt direcționate către fondurile pe indici bursieri (precum BT Index Romania ROTX) și ETF-uri pe indicele BET (precum cel administrat de Patria Asset Management și noul ETF pe BET al BT Asset Management, care a ajuns în câteva luni la o dimensiune a activelor impresionantă, respectiv de 365 milioane lei).

În condițiile unei piețe de creștere a acțiunilor care s-a derulat pe mai mulți ani, nivelul ridicat al evaluărilor după creșterile din 2025 și 2026 expun investitorii la perspectiva unei confruntări cu o piață în scădere semnificativă care poate interveni mai devreme sau mai târziu. Catalizatorul unei astfel de evoluții îl vor reprezenta tocmai fondurile pe indici bursieri și ETF-uri, care investesc sau dezinvestesc strict în funcție de volumele subscrierilor nete sau răscumpărărilor nete de unități de fond ale membrilor. Astfel, așa cum acestea au reprezentat un determinant important al creșterii cotațiilor la bursa din București, fondurile care replică indicii bursieri vor fi, asemenea, determinanții principali ai unui trend de scădere la BVB, urmând inevitabil să amplice o criză de încredere a investitorilor, de îndată ce aceasta se va declanșa.

Contextul general al piețelor bursiere internaționale se arată încă unul pozitiv, dar fragil, investitorii fiind foarte sensibili la orice semne de slăbiciune în raportările companiilor. Acest lucru nu este surprinzător dat fiind faptul că, de la ultimul minim al piețelor de acțiuni din 12 octombrie 2022, bursele au avansat substanțial, indicii DAX și S&P 500 înregistrând valori duble, respectiv creșteri cu cel puțin 100%, ceea ce pune în evidență faptul că trecutul recent a reprezentat o perioadă foarte propice pentru investițiile în acțiuni.

Rezultatele financiare ale emitenților de pe bursele principale, în principal cea americană, vor fi cele care vor da tonul dinamicii viitoare a prețurilor acțiunilor, fiind necesar ca evaluările ridicate să fie alimentate de raportări de profituri în creștere în amplitudini atractive astfel încât bursele să nu-și piardă din tonusul pozitiv. În ceea ce privește performanța BVB, aceasta contrariază mulți observatori prin prisma antitezei expuse dintre evoluției bursei locale și deteriorarea progresivă a mediului de afaceri din România. În mod inevitabil, aceste evoluții structural negative din economia României ar trebui să se reflecte mai devreme sau mai târziu în corecții ale profitabilității și/sau creșteri sensibil mai reduse ale profiturilor pentru o parte semnificativă dintre companiile listate.

Dintre companiile de la BVB, cele mai impresionante creșteri ale cotațiilor în 2026 se remarcă pentru Hidroelectrica cu 60%, dar de asemenea și pentru Romgaz (90%), după ce anul trecut avansul capitalizării acestui emitent a fost de asemenea tot de 90%. De asemenea, după ce în 2025 și-au dublat sau chiar triplat capitalizarea bursieră (cazul Transgaz), cele trei companii de utilități reglementate au înregistrat în 2026 avansuri suplimentare greu de imaginat ale cotațiilor, adică cu circa 60% (Transelectrica și Transgaz) și respectiv Electrica (90%). O astfel de evoluție este cu totul atipică pentru un sector unde profiturile ar trebui să fie predictibile și să nu înregistreze avansuri semnificative de la un an la altul, conform principiilor metodologiei de calcul a tarifelor de transport și distribuție pentru gaze și electricitate.

Una dintre vedetele BVB în acest an este Premier Energy, pentru care s-a înregistrat mai mult decât o dublare a capitalizării bursiere. Acest emitent a făcut o achiziție majoră, apreciată de investitori ca fiind la un preț atractiv, respectiv Distribuție Energie Oltenia, deținută până în 2020 de CEZ, care a vândut ulterior această entitate către un vehicul de investiții administrat de australienii de la Macquarie Asset Management.

Și în cazul BRD-GSG poate fi consemnată o creștere notabilă a cotațiilor, respectiv cu peste 50% de la începutul anului, comparativ cu Banca Transilvania, cu un avans al prețului acțiunii cu peste 20%.

O companie care atrage atenția în acest an este Cris-Tim Family Holding (ultimul emitent intrat în componența BET), printr-un avans al capitalizării cu circa 140% de la începutul anului. De altfel, față de capitalizarea companiei la prețul de IPO din octombrie 2025, valoarea de piață a companiei la sfîrșitul lunii iulie era mai mare cu peste 165%.

De asemenea, capitalizarea Electro-Alfa, listată în urma unui IPO în luna februarie 2026, este în prezent mai mare cu aproape 50% raportat la valoarea de piață a acestei companii la prețul de execuție al ofertei publice inițiale. De remarcat că BERD a fost unul dintre investitorii importanți în ambele IPO-uri, în condițiile în care a achiziționat câte o participație de 5% în fiecare din cele două companii.

Dintre companiile antreprenoriale de la BVB, și în 2026 se remarcă Digi, cu o creștere a  capitalizării cu peste 85%, după un salt al cotațiilor acțiunilor cu 60% în 2025, 45% în 2024 și 40% în 2023. Această dinamică a fost susținută de rezultatele financiare bune, dar mai ales de detaliile atractive ale expansiunii Digi din Spania și de listarea în Spania a subsidiarei din această țară.

De remarcat că și MedLife înregistrează un avans al prețului acțiunii cu peste 20% în prima parte a acestui an, în pofida scăderii rezultatului operational cu 3,3% în primul trimestru din 2026, comparativ cu perioada similară a anului anterior. De notat că investitorii mizează de mai mult timp pe un trend de recuperare a rezultatului operational, care de altfel se reflectă în nivelul foarte ridicat al evaluării operatorului de servicii medicale.

De altfel, luînd în calcul inclusiv MedLife, putem constitui un grup de companii antreprenoriale incluse în BET care au o dinamică negativă a raportărilor financiare și care au fost cauționate mai mult sau mai puțin de piață în trecutul recent. Astfel, în primul trimestru din 2026, față de aceeași perioadă a anului trecut, Aquila și-a ajustat profitul operational cu 47%, Sphera cu 11,5%, Teraplat a raportat pierdere operațională, iar TTS se situează într-o zonă de profit marginal care a trecut în teritoriu pozitiv față de pierdere raportată în primul trimestru din 2025. De asemenea, la această listă a companiilor din BET, putem adăuga Antibiotice, cu o ajustare neașteptată a profitului operational cu 62% în primul trimestru al anului.

De remarcat că mulți dintre emitenții menționați mai sus au ajuns să fie evaluați la multiplii EBITDA între 15 și 20, ceea ce reprezintă un indiciu clar de supraevaluare al multor companii antreprenoriale incluse în BET.

Într-un astfel de context, al unor evaluări foarte ridicate, urmare a unor creșteri alerte ale cotațiilor, tema principală pentru BVB, va deveni dinamica profiturilor raportate de companii. Investitorii au nevoie să vadă creșteri semnificative de profitabilitate pentru a se simți confortabili cu creșterea substanțială a cotațiilor din ultimul an și jumătate. Din această perspectivă, raportările emitenților pentru semestrul I vor fi foarte urmărite de investitori și este de așteptat să suscite dezbateri interesante.

Pe de altă parte însă, se cuvine notat că există temeri că anumite ajustări de profitabilitate sunt inevitabile pentru destul de mulți emitenți în contextul ajustării consumului și deteriorării condițiilor de afaceri din România. Trebuie spus în acest sens că preturile acțiunilor încorporeaza încă un scenariu foarte favorabil cu privire la evoluțiile rezultatelor financiare ale companiilor în 2026 și 2027. Acest fapt lasă investitorii expuși la riscuri semnificative în eventualitatea unor evolutii nefavorabile ale profiturilor pentru o parte semnificativă dintre emitenții de la BVB, ceea ce nu reprezintă un scenariu cu probabilitate tocmai redusă.

Una peste alta, în condițiile unor evaluări atât de ridicate la BVB, investitorii trebuie să fie cât mai selectivi când își stabilesc lista scurtă a companiilor care candidează spre a fi selectate sau menținute în portofoliile lor. De asemenea, aceștia trebuie să fie cât mai atenți să își actualizeze portofoliile de acțiuni semnificativ mai des raportat la contextul piețelor bursiere de acum câțiva ani.

Alexandru Dragomir